Récemment, John Cogman, Chief Investment Officer de Tower Research Capital, a participé à une table ronde organisée dans le cadre de l’Executive Leadership Forum de Citi Quant Services. Le thème de la discussion portait sur l’évolution de l’alpha, de la liquidité et des horizons de trading.

Les échanges ont exploré plusieurs tendances majeures : le rapprochement progressif entre le trading à haute fréquence (High-Frequency Trading – HFT) et le trading à moyenne fréquence (Medium-Frequency Trading – MFT), l’évolution des approches de la liquidité, l’influence croissante des investisseurs particuliers et des nouvelles structures de marché, ainsi que l’intensification de la concurrence pour attirer les talents en intelligence artificielle et en finance quantitative.

La convergence du HFT et du MFT

La frontière entre le HFT et le MFT est devenue de plus en plus perméable à mesure que les sociétés de trading étendent leurs stratégies sur différents horizons temporels.

John Cogman a expliqué que Tower développe des activités au-delà de son cœur historique de HFT depuis plus de dix ans. Cette évolution répond à plusieurs facteurs : les synergies technologiques entre différentes stratégies, la possibilité d’attirer un éventail plus large de talents quantitatifs, ainsi que la compression progressive des marges dans le HFT.

Des horizons d’investissement plus longs impliquent toutefois des exigences différentes en matière de gestion des risques et de gestion de portefeuille. Si Tower dispose déjà de systèmes sophistiqués pour surveiller les positions et les expositions dans son activité de HFT, les stratégies de MFT nécessitent une adaptation des modèles factoriels, des systèmes de gestion des risques et des outils de suivi des portefeuilles.

Elles exigent également davantage de patience. Les stratégies présentant un ratio de Sharpe plus faible ou des horizons de détention plus longs nécessitent plus de temps avant qu’il soit possible de déterminer si un signal d’alpha est réellement efficace. Les entreprises doivent donc concilier cette période d’évaluation plus longue avec une gestion rigoureuse des risques et des critères de performance clairement définis.

L’évolution des approches de la liquidité et de l’interaction avec le marché

À mesure que les marchés deviennent plus fragmentés, les sociétés adaptent leurs méthodes d’accès à la liquidité, de tarification et d’interaction avec les différents marchés.

Le secteur connaît notamment une augmentation des échanges bilatéraux entre fournisseurs électroniques de liquidité. John Cogman a présenté cette évolution comme un développement important que les sociétés de trading quantitatif doivent comprendre. Il a expliqué que la participation de Tower à ce type d’échanges répond avant tout à une logique défensive, afin de préserver la compétitivité de l’entreprise dans un contexte où la découverte des prix (price discovery) se répartit sur un nombre croissant de plateformes.

La même approche prudente s’applique aux transactions de blocs (block trading). John a indiqué que Tower est généralement plus à l’aise pour valoriser des instruments dérivés que des actions individuelles. Cette préférence reflète l’importance de bien comprendre à la fois les caractéristiques de l’instrument financier et la nature du flux d’ordres avant d’engager du capital.

Les nouvelles forces qui transforment les marchés et les priorités d’investissement

La participation des investisseurs particuliers (retail investors) est passée du statut de phénomène marginal à celui de caractéristique structurelle des marchés modernes.

John Cogman a souligné que si cette participation améliore globalement la liquidité des marchés, les épisodes liés aux meme stocks montrent également à quel point les comportements de marché peuvent évoluer rapidement, parfois d’une manière que les modèles historiques ne permettent pas d’anticiper.

Cette montée en puissance des investisseurs particuliers a conduit les sociétés à développer de nouveaux jeux de données et à adopter une approche prudente et méthodique dans la conception de leurs modèles. À mesure que les investisseurs individuels accèdent à des outils toujours plus sophistiqués et à des analyses alimentées par l’intelligence artificielle, leur influence sur la formation des prix et les comportements relatifs des actifs devrait continuer de croître.

Ce n’est d’ailleurs pas la seule évolution à laquelle les entreprises doivent s’adapter. La généralisation des marchés fonctionnant 24 heures sur 24 ainsi que l’essor des actifs tokenisés créent de nouvelles exigences en matière d’infrastructures. Les sociétés doivent se préparer à une découverte des prix plus continue et investir dans les systèmes nécessaires pour intervenir efficacement sur ces nouveaux marchés et ces nouvelles plateformes.

Pour Tower, les priorités d’investissement concernent notamment :

• l’intelligence artificielle ;
• la capacité de calcul ;
• les talents en finance quantitative ;
• la connectivité aux marchés ;
• les infrastructures de trading.

La concurrence pour les talents quantitatifs et en intelligence artificielle

Le marché des talents évolue presque aussi rapidement que les technologies qu’il mobilise.

La demande en expertise dans les domaines du machine learning et du deep learning s’est fortement intensifiée, tant dans le secteur financier qu’en dehors. Les sociétés de trading ne sont plus uniquement en concurrence entre elles : elles rivalisent désormais également avec les laboratoires d’intelligence artificielle et les grands fournisseurs de services cloud (hyperscalers) pour recruter un nombre limité de chercheurs et d’ingénieurs hautement spécialisés.

Pour les entreprises de trading quantitatif, la réussite dépendra de plus en plus de leur capacité à offrir :

• un environnement de recherche de haut niveau ;
• une infrastructure évolutive ;
• des opportunités permettant d’appliquer des compétences techniques avancées à des problématiques complexes rencontrées sur les marchés financiers.

Cette discussion a mis en évidence une évolution plus générale du trading quantitatif. L’avantage concurrentiel ne repose plus uniquement sur la vitesse d’exécution. Il dépend désormais de la capacité des entreprises à combiner efficacement la recherche sur l’alpha, la qualité de l’exécution, la gestion des risques, les infrastructures technologiques et les talents sur plusieurs horizons de trading.

Tower attache une grande importance aux occasions d’échanger avec les autres acteurs du secteur et de partager sa vision des évolutions qui façonnent les marchés quantitatifs.